在本周舉行的5月議息會議上，美聯(lián)儲貨幣政策委員會如期宣布加息25BP，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間從4.75%—5.0%上調(diào)到5.0%—5.25%。這是美聯(lián)儲自去年3月以來的連續(xù)第十次加息，本輪已累計加息500BP。

本次會議釋放暫停加息信號

在此次公布的利率決議聲明中，關(guān)于加息方面的表述引發(fā)市場關(guān)注。聲明多次重申，將把本輪加息周期以來數(shù)次緊縮以及傳導(dǎo)機制的滯后性納入考量，以確定“未來額外的政策緊縮程度”。值得注意的是，此次決議聲明刪除“適宜進一步加息”的措辭，暗示未來聯(lián)儲將暫停加息。

方正中期期貨稀有貴金屬研究中心總監(jiān)史家亮告訴期貨日報記者，會后美聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)言略偏鷹派，主要為淡化市場的降息預(yù)期和銀行業(yè)危機的影響。

在政策路徑上，鮑威爾表示，原則上無需加息至太高水平。但也強調(diào)，美聯(lián)儲在壓低通脹方面還有漫長的路要走，偏高的通脹前景不支持降息。

在經(jīng)濟表現(xiàn)方面，鮑威爾指出美國經(jīng)濟可能面臨來自緊縮信貸的阻力，其影響還需要時間來體現(xiàn)。不過他明確表示，如果美國出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，希望是溫和的。

在銀行業(yè)危機方面，鮑威爾指出總體上有所改善，美國銀行系統(tǒng)健康且具有彈性，三家銀行的倒閉是3月初壓力的核心，現(xiàn)在已經(jīng)全部解決。

不過鮑威爾也稱，美聯(lián)儲目前和未來的一個特別關(guān)注點是信貸緊縮的情況，以確定政策立場是否足夠限制性。當前難以確定信貸緊縮對利率的影響有多大。

后續(xù)美聯(lián)儲政策將何去何從？

上海中期研究所貴金屬研究員李白瑜向記者表示，本次會議上的加息極有可能是本輪最后一次，市場將開始關(guān)注衰退主線并開始定價降息預(yù)期。當前美國通脹增速回落但核心通脹保持韌性，美聯(lián)儲不得不維持高利率從而將通脹限制到2%的目標。不過近期美國經(jīng)濟已經(jīng)顯露疲態(tài)，在高負債水平及經(jīng)濟從長期低利率轉(zhuǎn)向高利率的情況下，將可能對整個金融系統(tǒng)產(chǎn)生沖擊。

“從歷史上看，加息結(jié)束至降息開始大約有半年的政策真空期，這一階段往往貨幣政策的滯后效應(yīng)開始顯現(xiàn)，經(jīng)濟將會快速陷入衰退，金融體系開始頻頻暴雷，從而迫使美聯(lián)儲放寬貨幣政策。”因此她推測，美聯(lián)儲最快將于今年第四季度開始降息。

東證衍生品研究院宏觀貴金屬分析師徐穎表示，目前市場已經(jīng)定價了美聯(lián)儲年內(nèi)將降息4次左右。但從美聯(lián)儲的表態(tài)來看，目前還沒有給出降息預(yù)期指引。而這部分預(yù)期差將成為后續(xù)市場的博弈焦點。“我們認為美聯(lián)儲存在年內(nèi)降息的可能，但需要看到美國經(jīng)濟明顯走弱步入到衰退狀態(tài)、通脹明顯降溫或者金融市場出現(xiàn)劇烈波動、資產(chǎn)價格大跌，才會迫使美聯(lián)儲開啟降息周期。”她說。

“目前市場預(yù)期美聯(lián)儲將在今年下半年開啟降息，我覺得這種操作的可能性有待觀察。”中信建投期貨貴金屬分析師羅亮說，從貨幣政策的驅(qū)動來看，一方面是勞動力市場，另一方面是美國的通脹數(shù)據(jù)。“根據(jù)先行指標，下半年將看到美國通脹數(shù)據(jù)的快速回落，但回到2%以下的概率較低，同時目前的美國勞動力市場依然表現(xiàn)強勁，所以美聯(lián)儲沒有降息的充分條件。”但是他也表示，目前的銀行系統(tǒng)風險依然存在，如果危機持續(xù)蔓延，引發(fā)了流動性擠兌風險，那美聯(lián)儲需要進行降息對沖。

從當前來看，金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰認為，考慮到當前美國核心通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期上漲，通脹黏性高于市場預(yù)期，且當前通脹的核心驅(qū)動因素房屋價格和勞動力薪資上漲壓力仍有待緩解，因此預(yù)計聯(lián)儲將會保持一段時間的高利率。

“而在基準假設(shè)下，美聯(lián)儲年內(nèi)降息的可能性較低。且從歷史數(shù)據(jù)來看，從聯(lián)儲停止加息到開始降息均有一年左右的間隔，維持一段時間的高利率更有助于聯(lián)儲實現(xiàn)政策目標。”他說，接下來仍需重點關(guān)注美國核心通脹以及勞動力市場的指引。但是考慮到目前美國銀行業(yè)風險未出清、經(jīng)濟持續(xù)下行，若年內(nèi)再度爆發(fā)金融業(yè)危機或者失業(yè)率大幅提升，則不排除美聯(lián)儲提前降息的可能。

總體而言，史家亮說，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向需要關(guān)注以下四點：第一，美國銀行業(yè)危機是否進一步蔓延，未來是否會出現(xiàn)金融危機；第二，美國債務(wù)上限問題能否在6月順利解決，如果解決不了，不排除出現(xiàn)債務(wù)違約問題；第三，美國經(jīng)濟衰退難免，經(jīng)濟衰退的程度將會影響貨幣政策調(diào)整的節(jié)奏；第四，美國通脹雖然高位回落，但是距離2%的通脹目標仍有一定的距離，通脹回落態(tài)勢會影響美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏。

大宗商品后市有哪些機會？

從當前市場表現(xiàn)來看，李白瑜說，此次美聯(lián)儲釋放暫停加息的信號，并未使大宗商品市場立即出現(xiàn)反彈。除了金銀價格突破高點以外，原油價格大幅下跌，基本金屬市場依舊偏弱運行。一方面，她認為當前美國銀行業(yè)危機持續(xù)發(fā)酵，美國債務(wù)上限問題尚未解決，市場避險情緒較重。另一方面，在高利率環(huán)境下海外經(jīng)濟衰退預(yù)期加劇，需求不足將削弱商品的基本面支撐。

從后續(xù)政策影響角度而言，徐穎表示，隨著美聯(lián)儲緊縮貨幣政策轉(zhuǎn)向，對于大宗商品而言利率壓制減弱，而降息周期的開啟也意味著長周期美元指數(shù)見頂回落，強勢美元對大宗商品的壓制減少。但她表示，降息也意味著實體經(jīng)濟下行風險已經(jīng)非常高，需求端是走弱的，對于供需矛盾不突出的品種來說，仍然是會經(jīng)歷下跌行情，而后隨著經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)回升，商品價格才會重新上漲。

“美聯(lián)儲的貨幣政策是順周期的，如果聯(lián)儲的緊縮政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，即表明美聯(lián)儲預(yù)期經(jīng)濟的下行壓力較大。而大宗商品的消費與定價也是順周期的。因此，雖然聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)變會改善市場流動性，但是初期大宗商品將跟隨經(jīng)濟周期回落，等到降息周期開啟半年之后，流動性才會作用到消費端，屆時大宗商品價格會領(lǐng)先景氣周期出現(xiàn)反彈。”羅亮進一步解釋道。

從后續(xù)預(yù)期來看，史家亮表示，美聯(lián)儲5月加息25BP后，美國本輪加息周期接近尾聲，后續(xù)將會根據(jù)通脹回落、經(jīng)濟衰退程度以及銀行業(yè)危機和債務(wù)上限問題而擇機轉(zhuǎn)向?qū)捤?。由于美國?jīng)濟衰退一致性預(yù)期較強，他認為后續(xù)風險類大宗商品仍有下跌空間，避險類貴金屬商品仍有上漲空間，故金油比和金銅比仍有上漲空間。

具體而言，他預(yù)計美元指數(shù)和美債收益率仍有下行空間，美元指數(shù)調(diào)整后繼續(xù)振蕩走弱可能性大；同時貴金屬偏強表現(xiàn)概率大，預(yù)計倫敦金將會不斷刷新歷史新高；此外在經(jīng)濟衰退預(yù)期逐步兌現(xiàn)影響下，原油和銅走勢仍有下跌空間，預(yù)計原油和銅振蕩走弱可能性大。

貴金屬突破歷史高位可能較大

周四，國際金價一度升至2072.19美元/盎司高點，距離2020年創(chuàng)下的歷史紀錄僅一步之遙。吳梓杰說，一方面是因為當前美聯(lián)儲加息已至尾聲，利率政策對貴金屬價格由利空轉(zhuǎn)向利多；另一方面隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行以及美國第一共和銀行倒閉，市場避險情緒再度高漲，對貴金屬價格形成了有力支撐。

徐穎認為，近期黃金價格表現(xiàn)強勢，主要是由于美國銀行業(yè)接二連三地爆出風險，銀行股大幅下跌，市場開始避險模式交易。與此同時，市場降息預(yù)期不斷強化，導(dǎo)致美債收益率顯著下行，進一步推動黃金價格上漲。但從短期來看，她認為在銀行業(yè)風險擾動消退后，如果市場修正對美聯(lián)儲的降息預(yù)期，需要警惕金價的回調(diào)風險，并關(guān)注回調(diào)買入的機會。不過從長期來看，她預(yù)計黃金會開啟新的上漲周期并突破歷史高點。美國經(jīng)濟在經(jīng)歷滯脹到衰退的過程，隨著加息周期步入尾聲，疊加地緣政治風險頻發(fā)的情況下，包括央行在內(nèi)的投資者不斷增持黃金，均對中長期金價構(gòu)成支撐。

史家亮說，當前處于百年未有之大變局，全球政治環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境均存在較大的不確定性，宏觀因素整體為貴金屬提供上行動能。具體來看，一是美聯(lián)儲本輪加息周期基本結(jié)束，貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑欢敲罋W銀行業(yè)風險仍在蔓延，暫時仍無法排除金融危機出現(xiàn)的可能；三是美國債務(wù)上限問題遲遲得不到解決，存在債務(wù)違約風險；四是美歐經(jīng)濟衰退或難免，從避險屬性利好貴金屬；五是全球主要央行大量購入黃金儲備，美元、美債偏下行等因素均利好貴金屬。總體來看，他認為后市金價仍有上漲空間，或不斷刷新歷史新高。

“我們持續(xù)看好貴金屬多頭配置價值，中長期來看隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)走弱，市場預(yù)計美國二季度開始GDP可能出現(xiàn)負增長，經(jīng)濟面臨實質(zhì)性衰退的風險加大。隨著美聯(lián)儲加息周期的正式結(jié)束以及經(jīng)濟衰退壓力的持續(xù)增加，市場在避險情緒、寬松預(yù)期驅(qū)動下，金價預(yù)計將會迎來一輪較為強勁的上漲，并有較大概率創(chuàng)下歷史新高。”吳梓杰說。